跌势未尽，螺纹钢底部何时到来

“金三银四”本是传说中的钢材消费旺季，被寄予一定的期待。如果说2015年的钢材现货价格还出现了一定的旺季表现的话(毕竟京津冀地区螺纹钢价格曾出现急速拉涨)，钢材期货市场则基本上对旺季毫无反应。更严重的是，螺纹钢期货却自3月25日起开启一波凌厉的跌势，连续创出自螺纹钢期货上市以来的历史新低。

　　螺纹钢期货、现货价格及基差变化

　　谈及跌跌不休的钢市，市场参与者基本上随口就能说出三五个利空，产能过剩、需求不旺、成本下移等等。但在这种屡创新低的行情进行之中，一个问题也逐步成为大家思考的焦点：底，在哪?

　　Ø 历史上几次中期底部

　　所谓底，自然指的是一个低点，从时间周期的长短来区分，底部可以分为阶段性低点、中期底部、历史大底三类。阶段性低点屡屡出现，一闪而过，除对短线的期货交易者有些价值外，对于行业内的企业普遍意义不大;而长期的历史大底，时间周期过于长远，有研究价值而对于实际的操作指导性不强。中期底部，随之而来的是跨月的行情，如果可以把握，会给市场参与者带来较大的价值。

　　国有古训：以史为鉴，可以知兴替;西谚有云：忘记历史就意味着背叛。我们要预判未来螺纹钢的中期底部，也可以从螺纹钢的历史走势中寻找线索。我们把螺纹钢周线级别出现4周以上的反弹视为中期反弹，这个反弹过程，并不意味着价格的持续上涨，可以呈现出反弹、回调、再反弹的态势，只要后一次的反弹高点比前一次的反弹高点高即可，我们把中期反弹之前的低点定义为中期底部。我们把数据区间限定在2011年至今，一是因为时间跨度四年有余，时间跨度足够大，二是因为2011年2月的螺纹钢期货高点，是螺纹钢期货上市以来的牛熊分界点，自此之后，螺纹钢整个走势都处于大的跌势之中。

　　回顾这一时间区间内的螺纹钢期货走势，我们发现符合我们限定的中期底部出现过5次，如下图所示：2011年来螺纹钢期货价格五次中期底部

　　五次反弹的反弹幅度和持续时间如下表所示：

　　从以上的回顾来看，近年来，中期底部出现的频率越来越低、反弹幅度越来越小、持续时间越来越短。2014年，市场只出现一次中期反弹，持续时间也仅仅5周，反弹幅度仅在5%左右，这主要是由于需求放缓、成本下行所致。一方面，由于我国房地产投资增速大幅度下滑、新屋开工面积同比大幅下降，钢材的需求失去了重要的增长点;另一方面，国际矿石巨头在2014年进入产能释放期，铁矿石价格一路下跌，使得吨钢成本不断下移，进而导致钢价下跌。

　　从中期底部出现的时间点来看，三、四月份和九、十月份分别有所谓的“金银”说法，是传统的消费旺季，季节性的需求回升导致中期底部的出现顺理成章;六、七月份出现底部，则可能是供应因素的炒作。

　　Ø 影响底部何时出现的关键因素

　　历史上5次中期底部的出现，或者是由于需求好转，或者是供应收缩，或者二者皆有。那么，在当下的市况下，什么可能成为市场中期底部出现的诱因呢?

　　铁矿石是否止跌反弹

　　既然原材料价格是市场下跌的主因之一，那原材料价格尤其是进口矿价格止跌反弹，或许能支撑钢价形成中期底部。

　　近日，澳大利亚知名铁矿公司阿特拉斯(Atlas)发布公告宣布停产，影响产能或在1000万吨以上。实际上，由于2014年来铁矿石价格的持续下跌，国外非主流矿山的减产现象并不罕见。与国外非主流矿山的减产类似，国产矿山的开工率也在下滑。根据我们最新的调研统计，国内大、中、小型矿山的开工率分别为47.8%、19.0%、16.8%，均处于低位。不过，国内外非主流矿山的减量，尚不能抵消主流矿山的增量带来的影响。四大矿山发货量维持在高位。只有随着矿价的进一步下跌，当更多的矿山加入减产行列，进而引起供应总量的实质性减少，才会引发矿价的止跌企稳。目前来看，这一进程尚未完结。

　　四大矿山发货量

　　随着国内外矿山的减产，铁矿石价格终归会找到一个平衡价格，进而止跌反弹，然而铁矿石价格的止跌企稳，并不必然带来钢价的反弹。我们研判钢价，需要关注铁矿石价格，其中的内在逻辑是成本支撑，但实际上，钢厂可能会在成本线下继续生产。当然，从经济学规律来看，这种行为不可能长期持续。

　　综上，由于目前铁矿石供应尚未出现明显收缩，铁矿石价格难以转势，而即使铁矿石转势，也不必然意味着钢价的中期底部，所以目前这一因素尚不能支撑钢价形成中期底部。

　　需求是否出现明显改善

　　需求端若出现显著改善，预计也会是钢价的重要支撑力。而需求端的改善，我们可以寄希望于基建、房地产投资、出口三个方面。

　　基建投资力度加大但难超预期。从政府去年第四季度密集批复基建项目，以及今年两会的政府工作报告，都可以看出政府加大基建投资力度的意愿和举措。另外，“一带一路”、长江经济带等重大战略的实施，也会需要大规模的基础设施投入，这也会拉动基建投资力度。

　　基础建设投资及同比增速

　　不过，我们也要看到，政府加大基建投资力度，其中一个原因恰恰是因为由于房地产投资增速的下滑拉低了经济增速，政府试图通过基建投资来对冲房地产投资增速下滑带来的负面影响，所以政府此举可能在于“托底”，并非追求更高速度的经济增长，所以基建投资的力度可能不会有超出预期的高增长。从目前市场的实际状况来看，基建投资带来的钢材需求增长有限。

　　地产刺激政策有助成交，传导至投资尚需时日。从去年下半年各地陆续放开限购，到央行放松首套房认定标准，再到近期的首付比例下调、房屋转让营业税征收周期缩短，我国房地产政策全面放开。

　　从中央到地方政府的一系列政策调整来看，这些政策的直接效果是房地产销售的改善。然而，房地产销售的好转，并不能直接带来房地产投资的增长，毕竟房地产企业先要处理手中的库存，但库存消化到一定程度且对于市场的预期好转时，才可能加大投资力度。所以，地产刺激政策有助于楼市成交，但传导至房地产投资尚需时日。

　　房地产销售及开发投资同比增速

　　一季度出口量同比大增，关注能否持续。海关的数据显示，2015年3月我国出口钢材770万吨，较上月减少10万吨，同比增长13.9%;1-3月我国累计出口钢材2578万吨，同比增长40.7%。从第一季度的增速来看，我国钢材出口保持高增长态势。不过，第一季度的出口量受到前期保税区钢材滞后报关离港因素的影响，另外，3月份的出口量同比呈现增长，但环比已出现下滑，第二季度出口量能否维持高增速，尚待观察。

　　钢材出口量及同比增幅

　　从以上的三点的分析来看，虽然或多或少都有着良好的预期，但梦想尚未照进现实，短期内来看，这些因素都不能显著提升钢材的需求，也不能导致钢价中期底部的出现。

　　环保能否引发大规模减产

　　分析完上游和需求端后，我们分析供给端变化引发钢价中期底部的可能性。

　　今年以来，河北、山东、江苏三大钢铁生产省份，都传出因环保因素而导致限产减产的新闻。河北日前提高对450立方米以下的高炉电价加价标准，江苏钢厂遭遇类似的举措实施、山东钢厂因环保不达标被大额度罚款，这一系列新闻都说明在“新环保法”元年，环保的执行力度确实在增强。此前，我们针对中部地区的钢厂调研也显示，新环保法对钢厂的影响明显增多。

　　并且，环保政策执行力度的增强，对于钢厂的影响已经体现在产量中。中钢协的数据显示，3月份重点钢企的日均产量较2月份仍有下降，这其中环保因素起着重要的作用。实际上，3月份京津冀地区螺纹钢的迅速拉涨，其中的一个重要诱因，是冬奥会检查钢厂停产等环保消息的刺激。后市，若仍有因环保因素而导致的停产、限产出现，可能会导致钢价中期底部的出现。

　　中钢协重点钢铁企业日均粗钢产量

　　不过，由于前期钢价的短暂上涨和原材料价格的持续下跌，钢厂的吨钢盈利状况出现一定好转，近几周钢厂的开工率出现上升，环保因素的影响有所淡化。目前，环保因素不能成为支撑钢价中期底部的原因。

　　Ø 底部何时到来

　　经过以上的分析，我们可以知道，目前需求端尚无显著改善、铁矿石价格尚未转势、环保因素短期淡化，钢价中期底部尚需等待。不过，我们可以密切关注以上三方面的变化，若需求显著改善(比如采购明显放量)、铁矿石转势(出现持续的回升)、环保导致大规模减产的情况出现，我们就明白，钢价的中期底部来临。

　　我们认为，这一时间点或出现在二季度末，主要原因如下：一是从需求来看，去年四季度的基建项目在二季度将陆续开工，到季度末逐渐积累渐成规模;另外，楼市政策的全面宽松是在3月份开始，考虑到3个月左右的滞后期，房地产投资或在二季度末出现好转。二是从原料来看，第二季度矿石供应量出现峰值，第三季度将出现回落，铁矿石价格可能在二季度末见底。三是从历史表现来看，7月份是螺纹钢上涨概率最大的月份，则钢价相应在二季度末见底。

　　由于篇幅所限，本文对螺纹钢价格中期底部的分析有进一步深入的空间，并且影响市场的因素变化多端，欲了解更为详细、深入、及时的分析，可与我的钢铁研究中心联系并关注后期相关的系列报告。